微配资国金证券：给予晨光股份买入评级

国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓,尹新悦近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，看好IP&出海成长性》，给予晨光股份买入评级。

　　晨光股份(603899)　　业绩简评　　8月27日，公司发布25年半年度报告，1H25实现营收108.08亿元，同比-2.19%；归母净利润5.57亿元，同比-11.97%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-18.63%；归母净利率5.15%，同比-0.6pct。其中，2Q营收55.6亿元，同比-0.04%；归母净利润2.4亿元，同比-5.6%；归母净利率4.3%，同比-0.25pct。　　经营分析　　传统核心：短期需求承压，IP赋能与产品结构优化持续推进。　　分品类看，书写/学生/办公文具营收11.36/14.35/16.07亿元，同比-0.16%/-8.52%/-8.48%。终端需求偏弱，但公司积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。公司大力推进IP赋能战略，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《浪浪山小妖怪》等国漫IP联名产品，用IP赋能文具，满足消费者情绪价值需求。毛利率角度，25H1书写/学生/办公文具毛利率同比+2.56/+0.89/+0.37pct，产品结构优化效果显现。费用端，2Q销售/管理/研发费用率分别8.2%/4.3%/0.8%，同比+0.93pct/+0.04pct/+0.02pct，费用投放整体稳健，预计回归稳定。　　科力普彰显韧性，九木稳健扩张、线上&海外表现亮眼。　　1）科力普：25H1营收61.29亿元（同比+0.15%），在挑战性外部环境下保持稳定。公司积极拓展MRO等新品类，新入围国能易购、中核集团、中国电建等多个项目。毛利率6.92%（-0.21pct）；净利润1.23亿元（-6.7%）；净利率2.02%（-0.15pct）。2）零售大店：保持稳健扩张，25H1零售大店（含九木）营收7.79亿元（同比+6.98%），其中九木杂物社营收7.56亿元（同比+9.49%）。25H1零售大店共超830家，同比+51家店，品牌影响力持续提升。3）晨光科技（线上业务）延续快速成长，25H1营收5.56亿元，同比+15.14%。4）海外：积极拓展东南亚及非洲市场，25H1收入5.57亿元（同比+15.92%），延续快速增长态势。　　注重股东回馈，看好新零售、IP布局及海外业务成长性。公司自上市以来累计分红和回购总额超47亿元。传统业务有望在IP赋能及渠道精耕下企稳回升，提升产品溢价与复购率；新零售、IP布局及海外业务成长性值得期待，看好公司作为行业龙头，通过产品与渠道变革实现中长期高质量发展。　　盈利预测、估值与评级　　考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘成长点，预计25-27年公司归母净利分别为14.5/16.1/18.0亿元，同比+4.1%/+10.8%/+11.6%,当前股价对应PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

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